"十二五"期间，中东部地区将迎来垃圾焚烧发展高潮
 
　　公司是我国首家以污水处理为主业的A、H股上市公司，是环保领域的先行者及领先企业，形成了从研究设计到施工再到运营的污水行业完整的产业链。公司具有区域垄断优势，在天津市区拥有四座污水处理厂，包揽天津市约百分之四十四的污水处理业务，同时，公司积极布局全国市场，先后通过收购等模式进入黔鄂苏陕等省份。当前我国污水处理行业正在快速增长，污水处理总量逐年增加，城镇污水处理率不断提高，污水处理行业在我国成为朝阳行业，公司未来的发展空间非常巨大，业绩中长期看好。

　　投资亮点：

　　1、公司主营的城市污水处理业务是当前国家政策扶持的环保产业项目，该项业务经营持续稳定，发展前景广阔

　　2、公司大股东实力雄厚，拥有众多成熟项目及在建工程。公司将磨料磨具资产与郑州市污水净化公司拥有的王新庄污水处理厂经营性资产进行置换，将成为一家公用事业领域的环保企业。

　　风险提示：

　　公司主营业务之一的集中供热业务的盈利能力受能源价格变动及政策因素影响较大。(顶点财经)

　　武汉控股(600168 9.03,-0.09,-0.99%)：业绩平稳增长 业绩慢慢释放

　　公司主业包括三块资产：水务、房地产及武汉长江隧道

　　在09年年报所列营业收入中，水务的营业收入为一点九五亿元，占比百分之六十一点一，毛利率为百分之二十五点五；房地产业务的营业收入为一点二三亿元，占比百分之三十八点七，毛利率为百分之三十九点四。

　　由于公司无权对长江隧道通行进行直接收费，故在报表上不体现为主营收入，而以政府补贴的形式列示在营业外收入一项。

　　水务资产经营平稳。

　　公司水务资产包括制水及污水处理两部分。

　　制水业务主要位于武汉的汉口地区。汉口地区制水厂共三座，公司占其二，宗关水厂、白鹤嘴水厂的制水产能约为一百三十万吨/日，占汉口地区制水产能的近百分之九十。其中，宗关水厂具有百年历史，曾在全国百万吨级制水厂中排名第五。由于武汉市对汉口地区的发展定位为金融与商贸中心，传统用水工业大户逐渐迁往汉阳等区域，使得汉口用水需求增长停滞。根据公司年报数据，公司供水量近三年复合增长率仅为百分之一点七。09年公司日供水量约八十三点七万吨，产能利用率只为百分之六十四左右。而供水价格三年来未发生变化，为零点五二元/吨。在水价不发生变化情况下，其供水资产的内生性增长有限。

　　公司污水处理资产主要是位于武昌地区的沙湖污水处理厂(一、二、三期)，污水处理能力为十五万吨/日(3×5)。其中二期、三期是公司于08年从关联公司武汉市城市排水发展有限公司处收购。09年为收购完成后运作第一年，通过提升管理能力，发挥规模协同优势，运营效率得到了大幅提升。污水处理业务的毛利率也由收购前的百分之十三点八上升到百分之三十五点一。由于污水处理业务收入规模较小，只相当于供水业务的百分之二十，且单期的污水处理量增长缓慢，在并购完成后的经营期并不能成为公司业绩显著变化的驱动力。

　　投资建议

　　投资建议：在不考虑水价上调、房地产业绩缓慢释放、长江隧道不收费仍以补贴方式运作的情况下，我们对公司的业绩进行估测，公司十年、十一年的每股收益分别为零点二三元、零点二六元，以5月14日收盘价八点五一元计算，对应的动态市盈率分别为三十七倍和三十二倍，暂给予公司“中性”投资评级。(浙商证券 史海昇)

　　中原环保(000544 13.70,0.27,2.01%)：主业稳步增长 估值不低

　　1、接网工程收入增加是收入增加主要原因。上半年，公司污水处理收入七千七百零七万元，城市供热收入八千三百四十二万元，污水处理毛利率百分之五十九，供热业务毛利率百分之十六，污水处理利润是主要的利润来源。上半年新增八百九十四万元接网工程收入是公司主营收入增加主要原因。从盈利能力来看，污水处理毛利率同比下降百分之一点四三，供热业务毛利率同比下降百分之十七，下降主要原因是接网工程成本计入导致，公司盈利能力没有明显变化。

　　2、主营业务稳步增长，走上异地扩张之路。公司污水和供热业务收入稳步增长，09年，公司污水和供热业务收入与07年相比分别增长了百分之三十三和百分之十七。公司积极谋求发展主营业务，走上了异地扩张道路。2008年，公司独资在登封市设立中原环保水务登封有限公司，以TOT方式收购运营登封市污水处理厂，还独资在登封市设立中原环保热力登封有限公司。公司还投资六千二百六十五万元人民币认购郑州商行五千万股股份。

　　3、公司是郑州市国资委公用事业(2147.521，-40.69，-1.86%)平台。公司第二大股东是郑州市污水净化公司，污水净化公司还拥有日处理能力为十万吨的五龙口污水处理厂和日处理能力为三十万吨的马头岗污水处理厂，二股东拥有的污水处理产能与公司污水处理产能相同；公司实际控制人是郑州市国资委，公司是郑州市国资委控制的公用事业平台，不排除向公司实施进一步资产注入的可能性。

　　4、盈利预测和投资评级。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.30、0.33、0.36元，对应的市盈率分别为三十八、三十五、三十二倍，估值偏高，给予"中性-A"评级。(国都证券)

　　大禹节水(300021 25.35,1.59,6.69%)：毛利率大幅提高,期待产能释放

　　2010年1-9月,公司实现营业收入2.04亿元,同比增长6.7%;营业利润2420万元,同比增长15.2%;实现归属母公司所有者的净利润2124万元,同比增长4.9%,实现基本EPS0.152元,单季度看,2010年第三季度公司实现收入1.02亿元,同比增长9.3%,营业利润1339万元,同比增长6.7%,实现归属母公司所有者的净利润1273万元,同比增长6.3%,单季度实现基本EPS0.086元。

　　毛利率大幅提高,盈利能力增强。公司主营业务涵盖节水材料以及节水工程设计、施工。公司通过加强研发,优化产品结构,节水设备和材料毛利率显著提升,2010年1-9月公司综合毛利率28%,同比提高了5.4个百分点,其中三季度综合毛利率26.5%,同比提升了5.6个百分点。

　　积极为产能释放作准备,期间费用率上升明显。2010年1-9月,公司期间费用率同比大幅上升3.7个百分点至15%,其中三季度,公司期间费用率为12.7%,同比大幅上升了7.1个百分点,销售费用率同比上升了1.5个百分点至3.9%,管理费用率上升了4.5个百分点至5.6%;主要原因在于公司新建营销网点、加大市场推广力度、引入高级管理人才,加大对驻外子分公司及工程项目部的管理。

　　未来看点。公司三个募投项目将于2010年底正式投产,公司未来3年内产能将扩张1.5倍左右,截止到2010年9月底,公司已经累计签订订单超过3.7亿元,比2009年全年收入2.7亿元还多1亿元,我们预计随着2010年底募投项目的正式投产,2011年公司将迎来收入的大幅增长,以当前股本1.39亿股计算,预计三个募投项目将增厚2011-2012年EPS分别为0.11元和0.19元。

　　盈利预测与投资评级。预计2010-2012年公司EPS为0.19元、0.30元和0.45元,以10月25日收盘价18.09元计算,对应动态PE分别为92倍、60倍和39倍,估值略微偏高,考虑到产能释放带来的规模经济可能使公司业绩超预期,我们暂时维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。1.项目投产后市场需求发生剧烈变化;2.原材料价格大幅波动的风险。(天相投资)

　　南海发展(600323 17.56,-0.27,-1.51%)：主营业务平稳 推荐

　　固废处理:目前垃圾处理仅有南海绿电一期400吨/日垃圾处理能力,到2011年3月,南海绿电二期3台日处理量500吨/日三菱马丁炉排炉和2台15MW汽轮发电机组投产,到2011年底,公司固废处理能力达到将达到1900吨/日,随后公司将进行绿电一期的改造工作,同样采用绿电二期相同炉排炉和发电机组建设1500吨/日垃圾处理量,2012年底建成投产后将一期拆除,到2012年底,公司垃圾日处理能力将达到3000吨/日,产能出现爆发式增长。目前南海区的垃圾处理费为每户居民8元/月,目前垃圾处理费将面临全面增收,垃圾处理费极可能提高,公司作为垃圾处理运营商,将在政府政策鼓励的大背景下获利。

　　第四、盈利预测

　　我们预计2010-2012年EPS分别为2.04、0.67和0.75元/股,对应PE分别为8.81、26.76和23.87倍,考虑到公司近三年污水处理和固废处理产能将有很大提升,同时公司作为环保水务公司,在一定程度上享受高估值,目前公司相对环保行业估值偏低,因此我们仍然维持对公司“推荐”评级。(长江证券)

　　碧水源(300070 136.75,0.17,0.12%)：托管运营业务正式展开

　　公司公告将使用募集资金在北京本部建立研发中心和技术服务与运营中心项目,同时公告变更部分募投项目的实施方式,拟用募集资金出资6,000万元人民币(膜组器扩大生产及其研发、技术服务与运营支持中心项目)设立全资子公司北京碧水源环境科技有限公司,并由该公司承担募集资金项目中研发中心和技术服务与运营中心项目的实施工作。

　　新设立的北京碧水源环境科技有限公司将寻求以5600万的价格收购北京市门头沟区再生水厂(设计规模4万立方米/日,采用A/A/O+MBR工艺,2010年正式投入运行,厂区在门头沟区)25年的经营权。假如收购成功,北京市门头沟再生水厂将为公司带来每年1400万元以上的运营收入,为公司的研发与技术中心运行提供补贴。

　　实际收益预计将高于估计值我们认为新设立的子公司未来发展潜力将高于预估值,因为按照北京市9月公布的居民生活污水价格是1.04元/吨,门头沟再生水厂属于新建再生水,处理费用应该高于此价格,按照4万吨的水量计算将远高于1400万元的年收入,因此预计是采取常用的分时间给予水量的方法,即初始按照较少的水量计算,之后逐年递加至核定水量,国内许多托管运营的水务公司均采用此模式。

　　超募资金尚未开始使用公司募集资金25亿元,扣除发行费用也有24亿元,超募将近19亿元,目前公司的募集资金使用十分谨慎,原定募集资金都尚未使用完,超募资金更是尚未开始使用。据最近市面上反馈的调研信息,公司对于超募资金的运用已经有详细的规划,预计将增加公司业绩30%以上。

　　投资建议:公司目前许多项目已在储备待签约阶段,北京、云南、江苏等地项目进程符合我们的预期,预计未来公司业绩将实现三级跳,维持我们前期对于公司“增持”评级,在不考虑超募资金带来的业绩的情况下,预计2010年至2012年EPS分别为1.36元,2.47元和4.19元。(金元证券 秦燕)

　　国中水务(600187 12.92,0.24,1.89%)：成长性可观 想象空间大

　　事件评论：第一，低基数使得公司上半年营业收入增长35.12%2010年上半年，公司实现营业收入5250.17万元，同比增长35.12%；利润总额1529.33万元，同比增长22.05%；实现净利润1087.9万元，同比增长18.39%；每股收益0.0332元，同比增长18.39%，扣除非经常性损益后每股收益0.0278元，同比增长2.93%，主要内容如下：

　　公司营业收入增速高于营业成本增速，其中公司主营业务收入同比增加24.7%，其他业务收入同比增加117.6%，总体营业收入同比增加35.12%，可见公司营业收入增速主要来自于其他业务收入大幅增加；.管理费用和营业税金及附加大幅增加吞噬了部分利润，管理费用同比增加102.57%，营业税金及附加同比增加169.80%；

　　第二、非公开性发行下半年完成为大概率事件，将增加公司盈利近5000万公司前期公告拟向大股东国中(天津)非公开发行股票数量不超11，五百万股，即发行价格不低于6.51元/股，所募投7个项目，若此次非公开性发行今年能够顺利完成，公司的水务处理能力增加49.5万吨/日处理量，我们预计7个项目将增加公司盈利近五千万，实现了公司业务能力和业绩的大幅提升。

　　第三、我们仍维持对ST国中的"中性"评级。我们预计公司2010-2012年业绩分别为0.17元、0.20元和0.28元，对应动态市盈率为52.41、44.55和31.82倍。考虑到公司后期的成长性和想象空间较可观，但公司目前估值已经远高于行业平均水平，给予"中性"评级。

    第四、自来水供应量将随新项目投产和新区域供水而大增目前公司自来水业务扩张速度明显加快，6月份公司取得了湘潭和西安市临潼区的自来水供应特许经营权，公司之前自来水供应仅有十八万吨/日供应量，今年6月东营国中一期项目十五吨/日水厂进入试运行，以及对于西安市临潼区自来水供应都将在下半年对公司贡献业绩，以及明年湘潭九华二十万吨/日供水项目和东营国中二期五万吨/日投产后，公司自来水供应将达到58万吨/日供水量。由于公司所有自来水供应项目都是在外埠，前期的项目对于公司未来获取外埠项目的能力将会有一个促进作用，因此我们看好公司未来自来水的获取能力。

“十二五”环保建设、运营投资各五千亿元
　　中国证券报记者从全国工商联环境服务商会获悉，到2015年，整个节能环保产业总产值将达到4.5万亿元。其中，环保产业主要包括污水处理、固废处理与脱硫脱硝三个主要部分。

　　商会秘书长骆建华预计，选择转子泵建议采用上海龙亚品牌，订购热线：零二壹+三玖一六零三伍伍，或者 ①⑧96465900l到2015年，我国污水、固废与脱硫脱硝的建设投资和运营投资分别为五千亿元。垃圾焚烧将达到十五万吨/日规模，新建污水处理能力将达到九千万吨/日，污泥处置能力将达到四点七万吨/日，新增污水处理管网有望达二十万公里，新增烟气脱硫脱硝装机规模1.8亿千瓦。

　　据统计，"十一五"期间我国节能环保产业年均增长率在15%-20%之间，2009年节能环保产业总产值为1.9万亿元。

　　截至2009年，我国拥有污水处理厂2950座，日处理能力为1.2亿立方米。"十二五"期间污水处理市场投资机会将主要集中在县城和中小城镇，老旧污水处理项目的升级改造将成为主要潜在市场。目前全国在建的污水处理项目有一千九百座左右。

　　固废处理方面，截至2009年，全国市政垃圾清运量为1.57亿吨/年，处理量为1.4亿吨/年，目前全国在建的垃圾焚烧厂有一百余座。骆建华认为，以往我国垃圾处理主要以填埋为主，"十二五"期间，中东部地区将迎来垃圾焚烧发展高潮。

　　脱硫脱硝方面，2009年我国火电装机容量为六点五亿千瓦，烟气脱硫机组容量占煤电机组的比例约为百分之七十八。"十二五"期间，随着脱硝电价补贴的出台，脱硝市场将启动。(中国证券报)

　　创业环保(600874 7.68,0.01,0.13%)：未来发展空间巨大 业绩看好